生物醫藥十二五目標戰略：鎖定17股爆發

醫藥板塊2011年中期業績回顧:在下跌中逐步增配高成長個股
　　本期投資要點:
　　上半年利潤增長慢于收入，下半年盈利增長將穩步回升:①10年同期利潤高基數和毛利率下跌致利潤增長慢于收入:2011上半年醫藥板塊實現營業收入增長19%；凈利潤增長17%；扣除非經常損益凈利潤增長10%，藥品降價、中藥材價格上漲等多個因素導致板塊毛利率下降近2個百分點。2011年1Q、2Q收入增速分別為20%、18%，凈利潤增長14%、21%，扣除非經常損益凈利潤增長11%、8%，去年同期較高的基數也是導致1Q和2Q增速回落的原因。②下半年盈利增長加速，對2012年我們樂觀:2011下半年盈利增長有正面因素，第一看2010下半年收入利潤增速較低、中藥材價格是9月左右開始大幅上漲、原料藥價格回落；第二看2011下半年，收入快速增長、中藥材成本同比略降、原料藥價格有望略回升，我們預期2011下半年利潤增長加速，全年有望達到25%。展望2012年，在2011年放慢的增長基數上，快速增長可期。
　　板塊持續快速增長，子行業和個股分化:
　　子行業層面:醫療器械和中藥表現最好，原料藥和生物制藥從景氣低點逐步回升，化學制劑分化，醫藥商業整合
　　上市公司層面:收入和凈利潤增速前十的醫藥企業，剔除并購、非主營業務增長等因素，主營業務和利潤高速增長的為:康美藥業、魚躍醫療、新華醫療、湯臣倍健 （300146 估值,測評,,,）、貴州百靈 （002424 估值,測評,,,）和中恒集團 （600252 估值,測評,,,）。其中康美藥業是中藥材和中藥飲片行業龍頭企業，利潤規模位居板塊第九，在高基數上仍能實現高速成長，得益于中藥材行業廣闊的發展空間和公司自身戰略轉型。
　　估值逐步具有吸引力:2010年醫藥板塊大漲，提前透支了2011年估值，受風格轉換影響，醫藥板塊1-8月表現倒數第八，跑輸指數3.6個百分點。8月宏觀繼續緊縮，醫藥板塊分化，估值高企和盈利低于預期的公司下跌，但板塊開始強于市場。目前醫藥板塊2011年預測市盈率27.3倍，扣除金融服務后，相對市場溢價66%，歷史均值為40%。雖然板塊估值并不便宜，但考慮到下半年利潤增長加速、市場風格轉換以及跨年度估值切換，我們對板塊年內表現持樂觀態度。
　　投資策略:在下跌中逐步增配高成長個股:今年醫藥企業增長分化明顯，醫藥板塊跟隨市場下跌后，后續將開始分化，增長確定和估值合理的個股將逐步表現出較好的防御性，我們建議在下跌中增配高成長基本面良好的個股。9月重點推薦:康美藥業、東阿阿膠 （000423 估值,測評,,,）、天士力、仁和藥業 （000650 估值,測評,,,）、云南白藥 （000538 估值,測評,,,）和江中藥業 （600750 估值,測評,,,）。上周我們上調了康美藥業盈利預測和投資評級，在人參、中藥飲片大產品和中藥材流通大產業推動下，未來幾年將保持高速增長；東阿阿膠阿膠塊銷量已經開始恢復，我們認為年末阿膠塊仍可能斷貨，明年初存在提價可能；天士力復方丹參滴丸未來3年均有望保持20%左右快速增長，二線產品也在表現明顯的潛力；仁和藥業內生增長超預期，外延擴張可期；云南白藥持續成長性好；江中藥業經營筑底，明年太子參價格下跌和參靈草銷售良好都可能帶來業績彈性。往四季度看加大配置:①中國創新:恒瑞醫藥、海正藥業和人福醫藥；②中國消費:魚躍醫療和海南海藥 （000566 估值,測評,,,）。