醫藥行業：凈利潤增速有望觸底回升

我們對醫藥行業的160家上市公司中報進行了統計分析，上半年醫藥行業的營業收入和凈利潤增速均低于去年同期，同時醫藥行業表現也弱于大盤，相對估值仍處于歷史高位。但醫藥行業的政策靴子悉數落地，下半年凈利潤增速有望觸底回升，維持中期策略觀點，醫藥行業將逐步回歸防御屬性。
上半年醫藥行業盈利增速下滑：生物醫藥行業上半年實現營業收入2045億元，較去年同期增長21.13%；實現凈利潤182億元，較去年同期增長20.81%。營業收入和凈利潤增速均低于去年同期27.55%和47.68%的增速，主要原因在于去年同期的高基數以及成本上升造成的行業毛利率普遍下滑。子行業出現分化，醫療服務、醫藥商業表現較為突出，化學原料藥、生物制藥表現較差。
上半年醫藥行業跑輸大盤，溢價率仍高企：2011年年初至今，醫藥行業一度大幅跑輸大盤，最多時申萬醫藥行業指數跑輸滬深300指數12個百分點；經過7、8月份的反彈，醫藥行業跌14.36%，滬深300指數跌12.1%，醫藥行業指數仍跑輸滬深300指數2.26%。醫藥板塊相對于全部A股的溢價率為137.5%，較年初151.0%的高位有所緩解，但仍處于歷史高位。
政策靴子悉數落地。年初至今發改委共出臺兩次藥品降價政策、就《抗菌藥物臨床應用管理辦法(征求意見稿)》兩度征求意見、基本藥物招標政策上或將試行統一定價，總體來說在政策靴子悉數落地后，下半年醫藥行業政策將好于上半年。
行業展望及投資策略。我們認為2010年下半年凈利潤增速基數較低，2011年凈利潤增長的高基數因素消除。同時，隨著國家調控政策的推進，醫藥行業的毛利率有望回升到較高的水平。因此，我們判斷下半年醫藥行業的盈利水平有望觸底回升。醫藥行業目前相對市盈率處于歷史高位，壓制了醫藥行業的上漲空間，維持中期策略觀點，醫藥行業將逐步回歸“防御”屬性，公司也將逐漸分化。建議關注三條投資主線，一是具有藥物創新實力、行業壁壘較高，以及行業龍頭型企業，如恒瑞醫藥、人福醫藥、科倫藥業、上海醫藥。二是受益于基本藥物推進的昆明制藥和天士力。三是受益于新版GMP改造的凍干粉針機龍頭東富龍。